韓国のクレジット市場の参加者は、信用スプレッドが過去最高水準に達しているにもかかわらず、1〜2年物の債券で買いが観測されていることに注目しており、短期的に市場が落ち着く可能性があるとの期待が高まっている。韓国銀行（BOK）が今月、政策金利のベースレートを引き上げ始めることが広く予想され、タカ派的な姿勢となる可能性も指摘されているが、市場心理は、現在の引き締め局面が金利引き上げ4回までにとどまるとの見方が強まっていることを映している。この慎重な楽観は、ドルウォン為替レートが約1,560ウォン近辺から1,500ウォン前後へ後退したことや、KOSPI指数のボラティリティが高まっていること（先月半ばに9,000を付けた後、7月に調整した）によって後押しされた。
費用スプレッド記録更新の中で短期債の買いが出現
証券会社のディーラーによると、1年物の特別銀行債は市場平均金利（민평）を下回る利率で発行され、1.5年物の特別銀行債の発行はすぐに完売した。ある証券会社の債券ディーラーは、こうした動きが短期市場に安定感をもたらしており、参加者が「1年物のポジショニングを踏まえれば最大4回の利上げに耐えられる」という感覚を持つようになっていると述べた。1年物の特別銀行債の민평金利は10日時点で3.711%で、4回それぞれ25ベーシスポイントの利上げが行われた場合に相当する3.5%水準を約20ベーシスポイント上回っていた。
BOKの利上げ期待と市場ポジショニング
市場参加者は、韓国銀行の金融政策委員会が今月からベースレートを引き上げ始めると見ている。大きな一歩（50ベーシスポイントの利上げ）や、7月・8月の連続した引き上げに対する懸念は大きく後退した。ドルウォン為替レートが約1,560ウォン近辺から1,500ウォン前後へ下落したことが、この期待の変化の主な要因として挙げられている。KOSPIが先月半ばに9,000に到達した後、7月に調整したことも、投資家の間で安全資産志向を一部押し上げた。
資金流入がクレジット市場を支える
韓国金融投資協会によると、マネーマーケットファンド（MMF）の基準残高は9日時点で、前月末比で20.0841兆ウォン増となった。9日の時点での約5兆ウォンの流出を除くと、MMFは6営業日連続で純流入を記録した。同期間に債券ファンドは3.2兆ウォンの純流入を受けており、前月の5兆ウォンの純流出を取り戻す形となった。市場参加者は、この年初前半の流入を、半年末をうまく乗り切った後のプラス要因だとみている。
ディーラーのセンチメントがネガティブからニュートラルへ
ある証券会社の債券ディーラーは、クレジット需要が目に見えて増加した一方で、好みは依然として極めて選別的で、満期セグメントやセクターごとに温度差が大きいと述べた。そのディーラーは、この変化を「ネガティブな買いのセンチメントからニュートラルへ移行」と表現し、現在の局面は、参加者がキャリー（利息収入）を得ながら購入の時間を稼げる局面だとしている。別のディーラーは、利上げ見通しが現在の予想よりさらにタカ派的になれば買いのセンチメントが強まらない可能性はあるものの、最近の要因が確認されたことで、市場参加者が過度に慎重だったことを示唆していると説明した。
市場参加者が挙げる短期の変数
市場参加者は13日、「クレジット市場の勢いは、今月の金融政策委員会会合での韓国銀行総裁シン・ヒョンソンの発言のタカ派度合いと、今月末の公開債券発行体の諮問機関会合の結果に左右される」と述べた。KB証券のチーフ・クレジット債券リサーチャーであるパク・ムンヒョンは、今年はベースレートの引き上げによって資金コストがどれだけ上がるか不透明であるため、レポ資金の満期については再実行しないと指摘した。パクはまた、MMFの資金は四半期の開始時点では回復しているが、歴史的なパターンではベースレートが実際に引き上げられる局面でMMFの流出が起きてきたと述べた。さらに、今月の金融政策委員会会合に先立ち、証券会社において商業手形と電子的な短期債の満期が集中していることが、潜在的なボラティリティ要因になる可能性があるとした。パクは、ポジティブな展開は第3四半期の公開債券発行体の諮問機関会合から生まれる可能性があると述べ、銀行債と特別債の発行が第1四半期と比べて大幅に増加している一方で、長期債の供給は枯渇しているように見えることから、発行に関する市場負担を軽減するコメントがクレジット市場にとって有利に働く可能性がある、とした。
FAQ
スプレッドが過去最高水準でも、韓国のクレジット市場では何が起きているのですか？
1〜2年物の債券で買いが出ており、1年物の特別銀行債は市場平均金利を下回る利率で発行され、1.5年物の発行はすぐに完売したことで、短期的な市場の安定化への期待が高まっています。
韓国の債券市場への資金フローはどれくらい増えていますか？
マネーマーケットファンドは、9日時点で前月末比20.0841兆ウォンの純流入（9日の時点での5兆ウォンの流出のみを除く）を記録し、同期間に債券ファンドは3.2兆ウォンの純流入を受けました。
クレジット市場の先行きについて、市場参加者が注目している要因は何ですか？
参加者は、今月の金融政策委員会会合での韓国銀行総裁シン・ヒョンソンの発言のタカ派度合いと、今月末の公開債券発行体の諮問機関会合の結果に注目しています。
