ジェミニの共同創業者キャメロン・ウィンクルボスは火曜日、AI取引は終わったと宣言し、投資家にビットコイン（BTC）とZcash（ZEC）へローテーションするよう促した。呼びかけは、韓国のKOSPI指数が10.84%下落して6,023.66で引けたことに伴うもので、サムスン電子は13.4%下落し、SKハイニックスは14.7%下落した。DeVere GroupのCEOナイジェル・グリーンは、より広範な売りがNvidia、OpenAI、Oracle間の循環型ファイナンスによるものだとした。一方で、火曜日の具体的な引き金は中国の半導体進展にあったとした。CXMTの上海上場が月曜日に466%高で終了し、DRAMメーカーの時価総額が約3.3兆元と評価されたことに加え、中国の国有・政府支援によるイマージョンDUV（深紫外）リソグラフィ装置の生産がアジアの半導体株を圧迫するために行われているとの報道が重なった。
CXMTのIPOと中国DUV報道が火曜の売りを引き起こす
KOSPIはサーキットブレーカーにより取引が20分間停止した後、6,023.66で終了した。日本の日経平均は約4%下落し、東京エレクトロンは10.96%下落、メモリーメーカーのキオクシアは18%超下落した。
昌鑫メモリーテクノロジーズ（CXMT）は月曜日に上海STAR市場でのデビューを466%高で終えた。時価総額は約3.3兆元で、中国本土上場企業として最も高い評価となり、中国工商銀行を上回った。CXMTの目論見書では、2025年のグローバルDRAMシェアが7.67%で、サムスン、SKハイニックス、マイクロンの後の4番手に位置付けられている。
報道によれば、中国の政府支援企業がイマージョン深紫外（DUV）リソグラフィ装置の生産を開始したという。DUV装置は、西側の輸出管理によって保持させないことを意図されていたボトルネックの要となる装置だ。
火曜日は、7月中旬まで持ちこたえていた回復を覆す形になった。同じ半導体銘柄は、メモリーのバリュエーション（評価）への懸念によって引き起こされた売りから反発していた。
ナイジェル・グリーンの「循環型ファイナンス」主張は、企業提出資料と照合して事実確認
グリーンの主張は「誰が誰に支払うのか」をめぐっている。NvidiaがOpenAIに資金を出す。OpenAIはOracleからクラウドの処理能力を購入する。するとOracleは、その収益でNvidiaのチップを買う。
「同じ1ドルが、ループを回る途中で3回も収益としてカウントされる。これは需要ではない。成長ストーリーを、コスチュームを着せて装った会計トリックだ」とDeVere GroupのCEOナイジェル・グリーンは述べた。
グリーンが裏付けとして挙げた3つの数字は、主要な提出書類や企業の説明と一致しない。グリーンはNvidiaの企業価値は4.5兆ドルだと主張したが、記録ではおよそ5兆ドルで、7月27日には株価が5%下落して195.44ドルになっている。グリーンはNvidiaがOpenAIに最大1,000億ドルをコミットしたとしたが、記録では拘束力のない意向書で、その後、300億ドルの株式（エクイティ）持分への再編が行われた。グリーンはOracleのバックログが「5,000億ドル超」だとしたが、記録では残存パフォーマンス義務が6380億ドルで、前年比は363%増となっている。
NvidiaとOpenAIは、2025年9月に10ギガワット規模のパートナーシップを発表した。ジェンセン・フアンCEOは、その後フォーチュンに対し、それは「コミットメントではなかった」と語った。
Oracleのバックログはグリーンの数字を上回る。OpenAIのOracleとの契約は5年間で300億ドル超で、開始は2027年からだ。S&Pは、顧客がつまずいた場合、Oracleが長期のデータセンター賃貸借を解約の出口なしで抱え続ける可能性があると警告している。
OpenAIは、今年の損失が概ね140億ドルで、年換算の売上高は約250億ドルだというペースだ。この売上高は、2025年末の214億ドルから増加している。
ブルームバーグは、Nvidiaが現在7500億ドル超の新たなAI関連案件を組成していると報じた。米国のデータセンタープロジェクトにおいて、OpenAIの計算（コンピュート）リースを最大2500億ドル分まで支えるものになるという。
ウィンクルボスは火曜日に次のように述べた。「AI取引は終わった。大量の資本が安全な置き場所を探している。宇宙で一番硬いお金に、つまりビットコインとZcashへ、再びローテーションする時だ。」
彼のZcashの保有は新しいものではない。4月、ウィンクルボスはAIと量子コンピューティングに強気な投資家は、プライバシーコインにも強気であるべきだと論じた。彼は6月のバグでOrchardのシールドプールが守られたことを受けて、Zcashを擁護した。双子はその後、独立したプロトコルの開発に資金を拠出している。
Zcashは過去1年でなお約1,033%上昇している。Ironwoodのネットワークアップグレードは火曜日に稼働を開始した。
シフとUBS、AI取引のピークに関する対照的な見解
ピーター・シフはドローダウンを「確認」として扱っている。彼は、SpaceXが現在、225.64ドルのピークからおよそ48%下落し、6月の上場価格である135ドルを下回って取引されている点を挙げている。
「AI取引はまだほどけて（巻き戻されて）いる。$SPCX はIPO以来、20%以上下落している。さらに重要なのは、最高値から52%以上下落していることだ。SpaceXのIPOがAIバブルのピークを示したように見える。AIは現実だが、過大に煽られたAI関連銘柄からさらに出てくる“空気”はまだ多い」とシフは火曜日に述べた。
シフは、SpaceXの株式と債券を、株式と暗号資産の両方への警告として位置づけている。2056年満期のノートは現在、利回りが約7.6%で、ジャンク債のような価格設定になっている。
SpaceXは8月4日に、公開企業としての最初の結果を報告する。8月6日に、インサイダー保有の約9.115億株がアンロックされる。
UBSはピーク論に同意していない。同銀行は、取引は崩れるのではなく成熟していると顧客に伝えた。より安いモデルが、破壊ではなく計算需要を再配分する、というのが同行の見立てだ。
よくある質問
火曜日にKOSPIが10.84%下落したきっかけは何でしたか？
2つの中国固有の材料が売りを引き起こした。CXMTは月曜日に上海STAR市場でのデビューを466%高で終え、時価総額は約3.3兆元だった。さらに、中国の政府支援企業がイマージョンDUVリソグラフィ装置の生産を開始したとも報じられており、西側の輸出管理が「入手を阻むこと」を意図していたボトルネックの要となる装置だ。
AI取引の売り局面に反応してキャメロン・ウィンクルボスは何を推奨しましたか？
ウィンクルボスは火曜日に、AI取引は終わったと宣言し、投資家にビットコインとZcashへローテーションするよう促した。彼はこう述べた。「大量の資本が安全な置き場所を探している。宇宙で一番硬いお金に、つまりビットコインとZcashへ、再びローテーションする時だ。」
ナイジェル・グリーンの「循環型ファイナンス」主張は、企業の提出書類と比べてどうでしたか？
グリーンは、NvidiaがOpenAIに資金を出し、OpenAIがOracleのクラウドの処理能力を買い、そしてOracleがその収益でNvidiaのチップを買うと主張した。彼の裏付けとして挙げた3つの数字は、主要な提出書類と一致しなかった。Nvidiaの企業価値は4.5兆ドルではなくおよそ5兆ドルだった。NvidiaのOpenAIに対するコミットメントは1,000億ドルではなく3000億ドルの株式持分へ再編された。Oracleのバックログは「5,000億ドル超」ではなく6,380億ドルだった。
