Банк Кореи провел свое первое повышение базовой процентной ставки 16-го числа, и теперь рынки корейских гособлигаций в Сеуле сосредоточены на комментариях губернатора Шин Хён-сона о дальнейших шагах денежно-кредитной политики. Центральный банк четко обозначил этот шаг по нескольким каналам: включая майские комментарии вице-губернатора Ю Санг-дэ о необходимости повышения ставки, два голоса против увеличения на заседании Майского монетарного политического совета, а также сообщения во время юбилейной речи. Участники рынка уже заложили корректировку: ставка свопа по процентной ставке на 1 год (IRS) составляет 3,46%, то есть на 100 базисных пунктов выше базовой ставки, что отражает ожидания примерно трех–четырех повышений ставки в перспективе.
Самый насущный вопрос для рынков — сроки следующей корректировки ставки. Чтобы оценить конечную базовую ставку, нужно спрогнозировать экономический рост и инфляционные тенденции в следующем году, а это связано с множеством переменных. Участники рынка пытаются определить темп, опираясь на траекторию текущего цикла ужесточения.
Участники рынка и политики ценят гибкость в денежно-кредитной политике
И участники рынка облигаций, и представители органов денежно-кредитной политики ценят сохранение вариантов для маневра. Отказ от опций без получения премии — с точки зрения политики это слабое стратегическое позиционирование.
Если политик прямо заявляет: «последовательные повышения ставки абсолютно не происходят», — то утраченная ценность такой ясности может превышать пользу от подобной прямолинейности. Этот цикл повышения ставки — не разовая корректировка: инфляция, судя по всему, оказывается более устойчивой, чем ожидалось, на фоне всплеска номинального ВВП, что требует сильной решимости центрального банка.
Рынок облигаций выступает ключевым каналом оценки того, насколько твердо денежные власти будут придерживаться антиинфляционной позиции. В такой среде полное закрытие возможности последовательных повышений ставки может снизить эффективность политики ужесточения.
Разбор кейса RBNZ показывает подход к постепенным сигналам
Резервный банк Новой Зеландии (RBNZ), который на прошлой неделе провел свое первое повышение ставки, дает релевантный пример для анализа. Согласно заявлению по денежно-кредитной политике, члены комитета согласились с вероятностью дальнейших повышений на предстоящих заседаниях, при этом подчеркнув, что сроки остаются крайне неопределенными.
Даже без сигналов об очередном повышении в ближайшее время рынок облигаций все равно заложил существенную вероятность повышения ставки в сентябре. На внутреннем рынке участники ожидают постепенные квартальные повышения, хотя нет убедительных оснований полностью исключать сценарий последовательных шагов.
Годовой отчет BIS подчеркивает предпочтение постепенного ужесточения
Банк международных расчетов (BIS) обозначил релевантные ориентиры по темпу ужесточения в своем ежегодном флагманском издании. В отчете были затронуты недавние трудности, с которыми сталкиваются центральные банки, а также взгляды, которые потенциально разделяет губернатор Шин — выпускник BIS.
BIS отметил, что рост публичного долга, включая обязательства правительства, может ослаблять эффект монетарного ужесточения и тем самым потенциально требовать более сильных ответных мер со стороны политики. Рост долга в сочетании с повышениями ставок поддерживает доходности гособлигаций, одновременно увеличивая доходы организаций, покупающих облигации.
И наоборот, недавний рост вложений в долговые инструменты, финансируемых заемными средствами финансовых институтов, может повышать чувствительность рынка облигаций к денежно-кредитному ужесточению. Денежные власти сталкиваются с параллельными рисками: недостаточно решительный ответ на инфляцию может дать ограниченный эффект подавления, тогда как чрезмерный ответ способен вызвать существенные сбои на рынке.
BIS пояснил, что с учетом этих факторов в периоды неопределенности предпочтительны постепенные повышения ставки. Однако если денежно-кредитная политика выглядит ограниченной озабоченностью стабильностью рынка, это может повлиять на закрепление инфляционных ожиданий. Эскалация конфликта на Ближнем Востоке усилила неопределенность, поддерживая аргументы в пользу более осторожного подхода к реакции.
Коммуникационные паттерны по циклу ставок BOK в 2021 году
Подход BOK к коммуникации в 2021 году дает поучительный прецедент: тот цикл ужесточения разворачивался упорядоченно. Когда центральный банк в августе 2021 года провел свое первое повышение базовой ставки, в заявлении по политике отмечалось, что сроки дальнейшего изменения степени поддержки будут определяться при внимательном мониторинге различных факторов.
Текущая ситуация отличается тем, что политика смещается от зоны около середины диапазона оценки нейтральной ставки в сторону слегка ограничительной территории. Это заявление, вероятно, не даст существенных подсказок относительно сроков дополнительных повышений ставки.
Внимание привлекают и формулировки, касающиеся динамики экономического роста. BOK неизбежно потребуется пересмотреть вверх прогноз 2,6%, представленный в мае, когда при следующем выпуске прогнозов в августе появится обновленная оценка. Однако с учетом возросшей экономической неопределенности из-за возобновления конфликта на Ближнем Востоке предоставление сильных сигналов может оказаться неудачной стратегией. Степень таких подсказок требует тщательного наблюдения.
Что касается формулировок по инфляции: поскольку цены на нефть несколько ниже майских уровней, акцент смещается на то, усилятся ли формулировки о «спросовом давлении, обусловленном ростом доходов». Заявление о решении по направлению денежно-кредитной политики запланировано к публикации примерно в 10:30 по местному времени.
Стратегия «эффекта Марадоны» в коммуникации по денежно-кредитной политике
Когда Аргентина обыграла Англию, чтобы выйти в финал Кубка мира, вспомнили прошлую игру Марадоны (World Cup final). Денежные власти могут решить, что вокруг первого повышения ставки необходимо поддерживать «эффект Марадоны».
Стратегия «эффекта Марадоны» стала известна рынкам, когда губернатор Банка Англии Мервин Кинг в 2005 году объяснил денежно-кредитную политику и управление ожиданиями. Марадона в четвертьфинале Кубка мира 1986 года в Мексике (Mexico World Cup quarterfinal) дриблингом прошел 50–60 метров мимо 5–6 защитников из Англии, чтобы забить гол. Траектория его дриблинга была почти прямой. Пока защитники перемещались, рассчитывая отсечь путь вправо или влево, эта прямая линия на самом деле открылась.
Губернатор Кинг подчеркнул, что когда рынки верят, будто центральный банк никогда не промахнется с инфляционной целью, эти ожидания заранее закладываются в цены активов, создавая эффект ужесточения.
FAQ
Что сделал Банк Кореи 16-го?
Банк Кореи провел свое первое повышение базовой процентной ставки 16-го числа. Центральный банк четко обозначил этот шаг по нескольким каналам, включая майские комментарии вице-губернатора Ю Санг-дэ о необходимости повышения ставки, два голоса против увеличения на Майском монетарном политическом совете, а также сообщения во время юбилейной речи.
Почему рынки облигаций сосредоточены на возможности последовательного повышения ставки?
Участники рынка облигаций пытаются оценить темп цикла ужесточения, поскольку ставка IRS на 1 год составляет 3,46%, то есть на 100 базисных пунктов выше базовой ставки. Разбор кейса RBNZ с прошлой недели показывает, что даже без явных сигналов о последовательных шагах рынок заложил существенную вероятность сентябрьского повышения после первого повышения ставки, демонстрируя, как гибкость политики влияет на рыночные ожидания.
Какие ориентиры по темпу повышения ставки дал BIS?
Банк международных расчетов отметил в своем ежегодном отчете, что в периоды неопределенности предпочтительны постепенные повышения ставки, учитывая, что рост публичного долга может ослаблять эффекты ужесточения, тогда как вложения в облигации с использованием заемных средств повысили чувствительность рынка. BIS пояснил, что если денежно-кредитная политика выглядит ограниченной озабоченностью стабильностью рынка, это может повлиять на закрепление инфляционных ожиданий.
