Крупные технологические компании тратят больше на ИИ, но Уолл-стрит усиливает контроль за ROI, поскольку меняется движение денежных средств

Крупные технологические компании, включая Amazon, Alphabet и Meta, столкнулись с повышенным вниманием Уолл-стрит из-за сроков превращения масштабных капитальных затрат на искусственный интеллект в реальные денежные отдачи. Bank of America выявил «поколенческий сдвиг» в свободном денежном потоке: прогнозируется, что FCF компаний-хостеров (hyperscaler) к 2026 году снизится до отрицательных $50 млрд, тогда как полупроводниковые компании накапливают кэш от продаж AI-чипов. Технологические компании из «Magnificent 7» направили в этом году $234 млрд на капитальные расходы, однако их котировки по-прежнему торгуются в боковом диапазоне. Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок предупредил, что если возврат наличности окажется более длительным, чем ожидает рынок, могут проявиться риски для прибыльности. Это расхождение объясняется тем, что Big Tech строит AI-инфраструктуру, а поставщики полупроводников, такие как NVIDIA, немедленно забирают выручку, формируя, как описывает Apollo, «несоответствие по срокам» между расходами и моментом признания выручки.

Bank of America выявил разворот свободного денежного потока между Big Tech и полупроводниковыми компаниями

Bank of America охарактеризовал текущую схему движения капитала как «генерационную миграцию свободного денежного потока» между хостерами и компаниями-производителями полупроводников. Свободный денежный поток (FCF) — это чистые средства, которые компания удерживает после операционных расходов и капитальных затрат. Рыночные данные показывают, что к 2026 году у хостеров вроде Amazon и Google наметилась резкая нисходящая траектория по FCF: показатель опускался примерно до отрицательных $50 млрд из-за астрономических затрат на AI-инфраструктуру. В то же время полупроводниковые компании, включая NVIDIA и Micron, накапливают значительные денежные резервы. Такое структурное различие возникает потому, что одна группа тратит на строительство инфраструктуры, а другая сразу получает наличные, поставляя ключевые компоненты.

Apollo Global Management предупреждает о рисках реализации AI-выручки

Apollo Global Management, крупнейший в мире второй по размеру фонд частных инвестиций, выделил два ключевых фактора, давящих на прибыльность Big Tech. Во-первых, хотя абсолютное использование AI-сервисов растет, цена токенов в расчете на единицу продолжает снижаться, что может ограничить фактический рост выручки ниже ожиданий. Во-вторых, китайские AI-модели оказывают сильное понижательное давление на цены как раз в тот момент, когда платформы в США пытаются монетизировать AI-сервисы с высокой маржинальностью. Данные по использованию токенов от топ-20 AI-моделей наглядно демонстрируют этот разрыв. К маю использование в США и Китае оставалось относительно сбалансированным, но к июню использование токенов в США выросло умеренно до 53 трлн, тогда как в Китае взлетело до 98 трлн. За один месяц разрыв в использовании AI-инфраструктуры между США и Китаем резко увеличился.

Данные по использованию токенов показывают разрыв в AI-инфраструктуре США и Китая

Сравнение использования токенов в мае и июне демонстрирует резкое расхождение в развертывании AI-инфраструктуры между Соединенными Штатами и Китаем. В мае в обеих странах сохранялся сопоставимый уровень использования. Однако к июню потребление токенов в США достигло 53 трлн, а китайские модели обработали 98 трлн токенов. Почти двукратная разница за один месяц указывает на быстрое наращивание китайской AI-инфраструктуры. Apollo предупреждает: если китайские AI-модели продолжат отбирать долю рынка, а цены на токены будут падать, компании Big Tech могут не получить ожидаемые выручки. Компания называет это «несоответствием по срокам», когда счета за затраты приходят сразу, но сбор выручки растягивается на далекое будущее — это главный риск для текущего AI-рынка.

Apollo делает вывод, что хотя полупроводниковые компании вроде NVIDIA и SK Hynix сейчас обеспечивают определенную прибыль, устойчивые трещины в моделях выручки Big Tech могут подорвать бум на рынке полупроводников. Озабоченность Уолл-стрит сместилась с празднования того, сколько Big Tech может инвестировать в AI, к вопросу о том, когда эти инвестиции конвертируются в реальные денежные отдачи.

FAQ

Что Bank of America выявил в отношении денежных потоков Big Tech и полупроводниковых компаний к 2026 году?

Bank of America выявил «поколенческий сдвиг» в свободном денежном потоке: FCF компаний-хостеров к 2026 году снижается до отрицательных $50 млрд, в то время как полупроводниковые компании накапливают кэш от продаж AI-чипов. Этот разворот происходит потому, что Big Tech сильно тратит на AI-инфраструктуру, а поставщики полупроводников сразу получают выручку от продаж компонентов.

Почему Apollo Global Management предупреждал о прибыльности Big Tech в контексте AI?

Apollo Global Management предупредил о двух факторах, давящих на прибыльность Big Tech: снижение цены токенов в расчете на единицу при росте использования AI-сервисов и жесткая ценовая конкуренция со стороны китайских AI-моделей. Главный экономист Торстен Слок предостерег, что если возврат наличности займет больше времени, чем ожидает рынок, Big Tech может не получить ожидаемую выручку от своих $234 млрд капитальных затрат.

Чем отличалось использование AI-токенов в США и Китае в мае и июне?

Данные по использованию токенов от топ-20 AI-моделей показали, что к маю использование в США и Китае оставалось относительно сбалансированным. К июню использование токенов в США выросло до 53 трлн, а использование в Китае взлетело до 98 трлн, сформировав почти двукратный разрыв в пределах одного месяца и демонстрируя быстрое масштабирование китайской AI-инфраструктуры.