Ủy ban Giao dịch Hợp đồng Tương lai Hàng hóa (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đang đề nghị lấy ý kiến công chúng về một sáng kiến nhằm làm rõ các định nghĩa và cách diễn giải liên quan đến một số sản phẩm phái sinh nhất định, bao gồm hoán đổi (swaps) và hoán đổi dựa trên chứng khoán (security-based swaps) theo Đạo luật Dodd-Frank. Yêu cầu phối hợp bao quát phạm vi của các định nghĩa đó, các trường hợp loại trừ khỏi định nghĩa, và cách cơ quan quản lý nên xử lý các sản phẩm mới hoặc đang nổi lên như hợp đồng sự kiện trên các nền tảng thị trường dự đoán và hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perpetual futures contracts). Chủ tịch CFTC Michael S. Selig cho biết đề nghị này tạo cho cơ quan quản lý cơ hội giải quyết các điểm mơ hồ kéo dài trong Tiêu đề VII của Dodd-Frank, vốn đã kìm hãm cạnh tranh công bằng và đổi mới có trách nhiệm, trong khi Chủ tịch SEC Paul Atkins nói việc làm rõ đã quá muộn đối với một số định nghĩa, đặc biệt khi nhắc đến các sản phẩm dựa trên sự kiện. Thời điểm này trùng với việc CME Group kiện CFTC liên quan đến quyết định của cơ quan này trong việc chấp thuận việc Kalshi cung cấp giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn tại Mỹ và phân loại các sản phẩm đó là hợp đồng tương lai thay vì hoán đổi. Tiêu đề VII của Đạo luật Dodd-Frank trao cho CFTC thẩm quyền đối với swaps, ngoại trừ security-based swaps, thuộc phạm vi quản lý của SEC, và việc phân loại quyết định sàn giao dịch, khung tuân thủ, quy tắc về vốn, nghĩa vụ báo cáo và các biện pháp bảo vệ khách hàng áp dụng cho các sản phẩm phái sinh.
Khung phân loại quyết định cách cơ quan quản lý xử lý sản phẩm phái sinh
Các định nghĩa quyết định cơ quan nào có thẩm quyền và chế độ pháp lý nào áp dụng cho sản phẩm phái sinh. Một sản phẩm được phân loại là hợp đồng tương lai có thể giao dịch theo một khung, trong khi một swap có thể kích hoạt một nhóm quy tắc khác liên quan đến đăng ký, thanh toán bù trừ, báo cáo và điều kiện đủ của bên tham gia. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn, vốn được sử dụng rộng rãi ở nước ngoài, không hết hạn theo cách như các hợp đồng tương lai truyền thống, và cấu trúc của chúng đã làm dấy lên câu hỏi liệu khi được chào bán tại Mỹ, chúng có nên được xem là hợp đồng tương lai hay swaps. Hợp đồng sự kiện trên các nền tảng thị trường dự đoán cung cấp hợp đồng gắn với kết quả thay vì công cụ tài chính truyền thống, tạo ra một vấn đề phân loại tương tự, trong đó cơ quan quản lý phải quyết định mức độ các quy định phái sinh hiện có có thể kéo dài trước khi một sản phẩm rơi vào một hạng mục pháp lý khác hoặc cần hướng dẫn mới.
CME Group kiện CFTC về việc CFTC chấp thuận hợp đồng tương lai vĩnh viễn của Kalshi
CME Group đang kiện CFTC về quyết định của cơ quan này chấp thuận việc Kalshi cung cấp giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn tại Mỹ và phân loại các sản phẩm đó là hợp đồng tương lai thay vì swaps. CME cho rằng quy trình phê duyệt đã vượt qua định nghĩa swap đã nêu và tránh việc áp dụng chế độ quản lý bắt buộc. Giám đốc điều hành CME Group Terrence Duffy cho biết trước đó trong tuần rằng perpetual futures nên được quản lý như swaps. Nói ngắn gọn, bằng việc cho phép Kalshi và các bên khác tham gia thị trường phái sinh bằng cách niêm yết các perpetual crypto tương tự dưới dạng hợp đồng tương lai, CFTC đã đưa những người tham gia mới vào thị trường hợp đồng tương lai bán lẻ của CME, những người tìm cách cạnh tranh với CME về khách hàng bán lẻ, theo cáo buộc của CME trong đơn kiện. Vụ việc cho thấy các quyết định phân loại có thể ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận thị trường: các hợp đồng vĩnh viễn được phân loại là hợp đồng tương lai có thể mang lại cho bên tham gia mới một lối đi rõ ràng hơn để cạnh tranh trong lĩnh vực phái sinh hướng tới bán lẻ, trong khi việc phân loại là swaps có thể tạo gánh nặng tuân thủ lớn hơn và thị trường sẵn có hẹp hơn. CFTC đã phản bác lại vụ kiện và cho biết họ tìm cách bác đơn, lập luận rằng thách thức này xung đột với chương trình nghị sự ủng hộ đổi mới của chính quyền.
Mở quy trình lấy ý kiến công chúng cho việc rà soát định nghĩa phái sinh
Quy trình lấy ý kiến công chúng tạo lối đi chính thức để các sàn giao dịch, công ty crypto, bên tham gia thị trường và chuyên gia pháp lý tác động đến cách các cơ quan diễn giải các định nghĩa trong Dodd-Frank. Đối với các sàn giao dịch, việc các cơ quan rà soát có thể làm thay đổi cán cân cạnh tranh giữa các sàn hợp đồng tương lai hiện hữu, các công ty “crypto-native” và các nền tảng thị trường dự đoán. Đối với các công ty crypto, kết quả có thể ảnh hưởng đến việc liệu perpetual futures tại Mỹ có thể phát triển theo một khung dành cho futures hay sẽ phải đối mặt với chế độ swaps, phức tạp hơn và ít tiếp cận với nhà đầu tư bán lẻ hơn, vì perpetual futures là một trong những sản phẩm giao dịch crypto thanh khoản cao nhất trên toàn cầu, nhưng khả năng tiếp cận tại Mỹ vẫn bị hạn chế so với các sàn ở nước ngoài. Đối với thị trường dự đoán, việc rà soát có thể quyết định liệu các hợp đồng sự kiện có tiếp tục nằm trong một khung phái sinh liên bang hay tiếp tục đối mặt với các thách thức pháp lý về việc liệu chúng có giống sản phẩm cá cược, công cụ tài chính hay một nhóm lai.
Câu hỏi thường gặp
CFTC và SEC đã đề nghị lấy ý kiến công chúng về điều gì?
Ủy ban Giao dịch Hợp đồng Tương lai Hàng hóa và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đang đề nghị lấy ý kiến công chúng về một sáng kiến nhằm làm rõ các định nghĩa và cách diễn giải liên quan đến một số sản phẩm phái sinh nhất định, bao gồm swaps và security-based swaps theo Đạo luật Dodd-Frank. Yêu cầu phối hợp bao phủ phạm vi của các định nghĩa đó, các trường hợp loại trừ khỏi định nghĩa, và cách cơ quan quản lý nên xử lý các sản phẩm mới hoặc đang nổi lên như hợp đồng sự kiện trên các nền tảng thị trường dự đoán và hợp đồng tương lai vĩnh viễn.
Vì sao CME Group kiện CFTC?
CME Group đang kiện CFTC về quyết định của cơ quan này chấp thuận việc Kalshi cung cấp giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn tại Mỹ và phân loại các sản phẩm đó là hợp đồng tương lai thay vì swaps. CME cho rằng quy trình phê duyệt đã vượt qua định nghĩa swaps đã nêu và tránh chế độ quản lý bắt buộc, và Giám đốc điều hành CME Group Terrence Duffy cho biết trước đó trong tuần rằng perpetual futures nên được quản lý như swaps.
Phân loại phái sinh ảnh hưởng thế nào đến khả năng tiếp cận thị trường?
Việc phân loại xác định sàn giao dịch, khung tuân thủ, quy tắc về vốn, nghĩa vụ báo cáo và các biện pháp bảo vệ khách hàng áp dụng cho sản phẩm phái sinh. Một sản phẩm được phân loại là hợp đồng tương lai có thể giao dịch theo một khung, trong khi một swap có thể kích hoạt một nhóm quy tắc riêng liên quan đến đăng ký, thanh toán bù trừ, báo cáo và điều kiện đủ của bên tham gia, qua đó ảnh hưởng đến việc những công ty nào có thể niêm yết hợp đồng và người dùng bán lẻ có thể tiếp cận chúng dễ dàng đến mức nào.
