Michael Burry chỉ trích các giao dịch vòng tròn do AI thực hiện sau kết quả kinh doanh của Alphabet

Michael Burry đã đăng những lời chỉ trích về “giao dịch vòng tròn” trong ngành AI lên X vào ngày 23, ngay sau khi Alphabet công bố kết quả kinh doanh. Nhà đầu tư “Big Short” đã chia sẻ “những ý nghĩ để short” về NVIDIA, neocloud, các hyperscaler, nghịch lý Jevons và việc nén chi phí sau tin rằng dòng tiền tự do của Alphabet (FCF) đã chuyển sang âm do các khoản đầu tư AI quy mô lớn. Bài đăng của Burry tiếp nối phân tích của ông từ tháng 11, khi NVIDIA công bố kết quả tốt hơn kỳ vọng; lúc đó, ông lập luận rằng phần lớn doanh thu của NVIDIA đến từ các đơn đặt hàng được ghi nhận sau khi công ty thực hiện các khoản đầu tư chiến lược vào khách hàng. NVIDIA đã chính thức bác bỏ cáo buộc này vào thời điểm đó, nhưng cổ phiếu vẫn giảm vào ngày hôm sau khi công bố kết quả mạnh.

Burry cáo buộc NVIDIA về giao dịch vòng tròn trong tháng 11

Burry viết trên X: “Vào tháng 11 năm 2025, khi tranh cãi về giao dịch vòng tròn gia tăng, NVIDIA đã bác bỏ rằng tỷ trọng các khoản đầu tư chiến lược vào khách hàng trong doanh thu được ghi nhận là rất thấp. Tôi thừa nhận điều đó.” Tuy nhiên, ông chỉ ra rằng “trong các sổ đơn hàng kỳ hạn (forward order books) là một phần của ‘tầm nhìn 1 nghìn tỷ USD’ mà Jensen nhắc đến, các giao dịch tài chính vòng tròn hiện gần như 100%.”

Burry dẫn lại phát biểu của Jensen Huang về “tầm nhìn 1 nghìn tỷ USD”, được đưa ra vào tháng 500Bại hội nghị NVIDIA GTC 2026, nơi CEO cho biết nhu cầu đối với các bộ bán dẫn AI của NVIDIA đã trở nên “nhìn thấy được” ở mức hơn 1 nghìn tỷ USD cho năm tới. Burry sử dụng dữ liệu từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) để lập luận rằng con số nhu cầu này có thể đang bị thổi phồng.

Cổ phiếu NVIDIA đóng cửa thấp hơn vào ngày hôm sau khi công bố kết quả kinh doanh mạnh trong tháng 11, dù vượt kỳ vọng của thị trường.

Dữ liệu BIS cho thấy các cách tài trợ vòng tròn của doanh nghiệp chip tiến gần mức 100%

Ba biểu đồ mà Burry chia sẻ từ BIS cho thấy các lo ngại về rủi ro tín dụng đối với các công ty AI đang gia tăng trên thị trường tài chính. Nợ dài hạn của các công ty AI (các hyperscaler và nhà cung cấp hạ tầng) đã vượt 800Bỷ USD, đạt quy mô lớn nhất trong 1 thập kỷ qua.

Các chỉ số chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) đối với các công ty AI (được xếp hạng BBB hoặc cao hơn) đang mở rộng. CDS là một phái sinh tài chính chuyển giao rủi ro vỡ nợ sang bên thứ ba; việc chênh lệch mở rộng cho thấy thị trường lo ngại về khả năng doanh nghiệp vỡ nợ.

Tài trợ vòng tròn giữa các công ty AI đang gia tăng. Theo các hợp đồng nhiều năm được công bố đến tận tháng 4 năm 2026, khoảng 500Bỷ USD trong chi tiêu của các AI labs, tương đương gần 800 tỷ USD, là tài trợ vòng tròn. Hơn một nửa doanh thu của các hyperscaler vượt 300Bỷ USD cũng là tài trợ vòng tròn. Với các công ty bán dẫn (nhà sản xuất chip), phần lớn doanh thu chủ yếu là tài trợ vòng tròn.

Burry giữ quan điểm bi quan về các mảng fabless, bộ nhớ và neocloud

Phân tích của Burry giải thích vì sao gần đây ông đưa ra các kèo bi quan vào NVIDIA và quỹ ETF cổ phiếu bán dẫn của Mỹ (SOXX). Điều này cho thấy sự thận trọng trước tình trạng định giá quá cao của các công ty phụ thuộc vào nhu cầu đối với bán dẫn AI và neocloud cho các trung tâm dữ liệu AI.

Trong khi các nhà lạc quan về AI trích dẫn “nghịch lý Jevons” - lý thuyết rằng giá token AI giảm sẽ khiến nhu cầu AI của người dùng tăng vọt - làm cơ sở cho triển vọng của họ, Burry lại chỉ trích kịch bản này là quá lạc quan. Ông nhấn mạnh rằng tiến bộ công nghệ và lợi nhuận doanh nghiệp không phải lúc nào cũng đi cùng nhau, và mới đây khi nhắc lại việc các nhà sản xuất điện ở cuối thế kỷ 19 đã không được hưởng lợi khi điện phát triển.

Burry cũng tỏ ra hoài nghi về mảng bán dẫn bộ nhớ. Từ tháng 2 năm ngoái, ông liên tục nhấn mạnh rằng Samsung Electronics nên được mua khi có PBR (giá trên giá trị sổ sách) dưới 1. PBR gần đây của Samsung Electronics hiện ở mức 3-4.

Burry, nổi tiếng với chiến lược short-selling trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, sử dụng chiến lược short các cổ phiếu nhận được sự chú ý tập trung của thị trường trong khi mua các cổ phiếu bị thị trường bỏ qua nhưng được định giá thấp. Gần đây ông nhấn mạnh rằng cổ phiếu Hồng Kông hấp dẫn hơn cổ phiếu Hàn Quốc và Nhật Bản.

FAQ

Giao dịch vòng tròn trong ngành AI mà Michael Burry chỉ trích là gì?

Giao dịch vòng tròn đề cập đến một mô hình trong đó các công ty hạ tầng AI thực hiện các khoản đầu tư chiến lược vào khách hàng của họ, rồi các khách hàng đó lại đặt đơn hàng trở lại với chính những công ty này. Theo dữ liệu BIS mà Burry chia sẻ, khoảng 600Bỷ USD chi tiêu của các AI labs và hơn một nửa doanh thu của các hyperscaler là tài trợ vòng tròn này; trong đó doanh thu của các nhà sản xuất chip gần như hoàn toàn là tài trợ vòng tròn.

Michael Burry đã nắm giữ các vị thế đầu tư nào dựa trên sự hoài nghi về AI của ông?

Gần đây Burry đã đặt các kèo bi quan vào NVIDIA và ETF cổ phiếu bán dẫn của Mỹ (SOXX). Ông liên tục nói từ tháng 2 năm ngoái rằng Samsung Electronics nên được mua khi có PBR dưới 1, trong khi PBR hiện tại đang ở mức 3-4. Ông cũng nhấn mạnh cổ phiếu Hồng Kông hấp dẫn hơn cổ phiếu Hàn Quốc và Nhật Bản.