南韓公債走弱，因胡塞封鎖推升通膨、升息押注升溫

南韓債券市場在 7 月 21 日維持審慎立場，密切關注與中東相關的頭條新聞，因南方霍希（Houthi）武裝宣稱對沙烏地阿拉伯實施海上封鎖。市場疲弱主要集中在短至中期公債，受益於通膨疑慮升溫以及對韓國央行（Bank of Korea）可能升息的預期所推動。市場參與者正在等待預定於 23 日公布的第 2 季（Q2）成長率公告。南韓正面臨不斷加劇的通膨壓力：生活成本通膨由 2 月的 1.8% 升至 6 月的 3.4%；同時，央行已在目前的貨幣緊縮循環中釋出強烈致力於抑制物價上漲的訊號。

中東緊張局勢推動債券市場「熊平」（bear flattening）

紐約債券市場一開始對中東斡旋努力抱持樂觀態度，但在葉門親伊朗的霍希（Houthi）武裝宣布對沙烏地阿拉伯實施海上封鎖後轉為走弱。雖然市場廣泛討論國內貨幣政策預期，但近期債券市場走弱的主要驅動因素似乎是中東衝突升級。債券市場參與者正提前為不利情境定價，這符合固定收益市場中風險厭惡行為的特徵。熊平現象在短至中期區段特別明顯。由於南韓作為依賴能源進口的開放型經濟體，再加上由 AI 擴張帶動的成長改善，使得在現況下情緒回溫變得困難。

生活成本通膨年增變化趨勢（淺綠色）- 韓國央行（Bank of Korea）

韓國央行官員釋出可能升息訊號

副總裁 Yoo Sang-dae 預定於 8 月 11 日進行演講，並接著舉行問答環節。具體主題尚未公布，但該時點緊接著第 2 季 GDP 公布以及 8 月初的通膨數據，可能在 8 月的貨幣政策會議前，提供與市場溝通的機會。Yoo 副總裁先前曾在 5 月初於 ADB 之行的記者會上，釋出升息循環的訊號，表示：「在 5 月的貨幣政策會議上有可能傳出升息訊號。」他的發言出現在 4 月下旬第 1 季 GDP 出現意外結果之後。在 5 月的貨幣政策會議上，Yoo 副總裁也提出了支持升息的不同意見。

韓國央行總裁 Shin Hyun-song 過去的說法也同樣引起關注。2022 年，當時 Shin 擔任國際清算銀行（Bank for International Settlements）的首席經濟學家，他在韓國央行的一場國際會議上表示：「央行能否透過貨幣政策正常化達成軟著陸，取決於『能多快』在家庭與企業將通膨納入其決策之前，把通膨恢復到先前的低水準。」

韓國央行在其 7 月貨幣政策方向聲明中表示，今年的成長率將較先前預測大幅上修，而核心通膨也將高於前次對 2.4% 的估計。

Citi 分析

通膨與成長指標顯示上行壓力

截至 2 月，生活成本通膨年增為 1.8%，但在 5 月擴大至 3.3%，6 月進一步到 3.4%。即使 7 月通膨數據顯示些微降溫，8 月仍預期因電信公司折扣帶來的基期效應而出現顯著飆升。市場觀察人士預測，核心通膨趨勢將於 8 月達到 3%。生活成本通膨會影響通膨預期，而核心通膨仍高於目標水準，可能提高韓國央行的警戒。成長指標在第 2 季也持續顯示改善的實質（GDI）資金流向，強化對國內需求復甦的預期。

常見問題

Q: 為什麼南韓債券市場在 7 月 21 日走弱？
A: 債券市場主要因霍希（Houthi）武裝宣布對沙烏地阿拉伯實施海上封鎖而走弱；同時通膨疑慮升溫，以及對韓國央行可能升息的預期也助長了賣壓。走弱在短至中期公債上特別明顯。

Q: 南韓正面臨哪些通膨趨勢？
A: 南韓的生活成本通膨由截至 2 月的 1.8% 年增，升至 6 月的 3.4%。預期核心通膨將於 8 月達到 3%，超出韓國央行的目標水準，並促成對貨幣政策持續緊縮的預期。

Q: Yoo Sang-dae 副總裁先前對利率政策釋出了什麼訊號？
A: 在 5 月初於 ADB 之行的記者會上，Yoo 副總裁表示：「在 5 月的貨幣政策會議上有可能傳出升息訊號」，這是對即將展開升息循環的首個明確指引。他也在 5 月的貨幣政策會議上提交了支持升息的不同意見。