要証券：エネルギー市場は3月以降脆弱で、原油リスクは160ドル

교보증권은 23일 호르무즈 해협 봉쇄 당시 3월보다 글로벌 에너지 시장이 원유 가격 상승에 더 취약해졌다고 평가했는데, 이는 완충 메커니즘이 소진됐기 때문이다. 위재현 선임연구원은 호르무즈와 바브엘만데브의 장기 이중 해협 폐쇄로 인한 두 번째 충격이 3월의 영향 수준을 넘어설 것이며, Q3 원유 가격은 배럴당 $160까지 상승할 위험이 있다고 밝혔다. 이번 분석은 미·이란 갈등이 다시 격화되는 가운데, 나뭇잎과 같은 친이란 예멘 후티 세력이 홍해와 인도양을 잇는 바브엘만데브 해협을 봉쇄할 의도를 선언하면서, 호르무즈 폐쇄 기간에 사용됐던 사우디아라비아의 서쪽 송유관 우회 노선이 사라지게 됐다는 점에서 나왔다.

국제 유가는 미국과 이란이 무력 충돌을 재개하면서 웨스트 텍사스 인터미디엇(WTI) 기준으로 최근 저점 대비 25% 반등했다. 후티 측 선언은 새로운 변수를 제시했는데, 사우디아라비아는 과거 호르무즈 봉쇄를 피하기 위해 동·서 송유관을 통해 원유를 서쪽으로 운송했지만, 바브엘만데브 해협이 폐쇄되면 이 대안이 사라진다는 것이다.

이중 해협 봉쇄, 호르무즈 15% 부족에 추가로 4% 공급 차질

위재현은 호르무즈 해협 봉쇄로 글로벌 원유 공급이 15% 부족해질 경우, 바브엘만데브 해협 폐쇄는 추가로 4%의 차질을 유발할 것이라고 계산했다. 연구원은 보고서에서 "두 해협이 장기적으로 봉쇄된 상태가 유지된다면 두 번째 충격의 영향은 3월보다 더 클 것"이라고 밝혔다.

소진된 완충 메커니즘이 배럴당 $150-160 상단을 밀어 올려

위재현은 지정학적 리스크에 기인한 원유 가격 상단이 초기 호르무즈 봉쇄 때의 수준을 넘어설 것으로 전망했으며, 이는 소진된 안정화 완충 장치 때문이라고 밝혔다. 그는 "원유 가격 상승을 통제하던 요인은 글로벌 전략 비축분 방출, 중국의 원유 수요 급감, 사우디의 우회 수출, 그리고 아시아 국가들의 석탄 전환과 연료 절약인데, 현재 추가 가용 역량은 제한적"이라고 설명했다. 또한 분석가는 "두 해협이 장기적인 봉쇄 국면에 들어가면 국제 유가는 배럴당 최대 $150-160까지 상승할 수 있다"고 진단했다.

연구원은 소진된 완충 메커니즘 4가지를 다음과 같이 지목했다. 전 세계 전략석유비축분 인출이 완료됐고, 중국의 원유 수요는 이미 붕괴했으며, 사우디아라비아의 서쪽 수출 경로 용량은 3월에 이미 완전히 활용됐고, 아시아 국가들의 석탄 전환 및 절감 조치도 이미 시행됐다는 것이다.

정제 마진 급등이 분쟁 해소에도 불구하고 소비자 물가를 압박

위재현은 정제 마진이 급증하면 원유 비용을 넘어 소비자 가격에 압력이 더해진다고 분석했다. 러시아 정유소는 러시아-우크라이나 전쟁으로 인한 피해를 지속하면서 디젤 정제 능력이 저하됐고, 정유사들은 디젤과 제트유에 비해 이익 마진이 낮아 휘발유 생산에 대한 유인이 줄어들었다. 연구원은 "Q3 안에 미·이란 전쟁이 잦아든다고 해도 높은 정제 마진은 미국 소비자 물가를 중상위 3%대의 높은 수준에 그대로 묶어둘 가능성이 크다"고 밝혔다.

바브엘만데브 위협이 사우디의 대서양 우회와 해상 운임 상승을 강제

후티 세력이 레드해 봉쇄를 현실화한다면 사우디아라비아는 수에즈 운하와 대서양을 거쳐 아시아 국가들로 원유 수출 경로를 크게 우회해야 하며, 이는 필연적으로 해상 운임(화물운임) 요금을 끌어올린다. 위재현은 이로 인해 석유가격 상한제(석유가격 천장) 제도가 연장되지 않는 한 한국 국내 소비자 물가에 부담이 될 것이라고 언급했다.

연구원은 "바브엘만데브 해협 봉쇄 위협이 원유 시장의 취약성을 증폭시켰다. 지정학적 리스크가 가라앉으면 원유 시장은 과잉 공급으로 되돌아가겠지만, 단기 원유 가격 상승 위험에 대비할 필요성은 여전히 남아 있다"고 결론 내렸다.

FAQ

교보증권은 23일 에너지 시장 상황에 대해 무엇을 평가했나요?

교보증권의 선임연구원 위재현은 23일 전략 비축분 방출, 중국 수요 감소, 사우디의 우회 능력, 아시아의 석탄 전환 등 완충 메커니즘이 소진되면서 글로벌 에너지 시장이 3월의 호르무즈 해협 봉쇄 당시보다 원유 가격 상승에 더 취약해졌다고 평가했다. 보고서는 장기적인 이중 해협 폐쇄가 Q3 원유 가격을 배럴당 $150-160까지 밀어 올릴 수 있다고 밝혔다.

바브엘만데브 해협 폐쇄가 얼마나 추가적인 공급 차질을 만들까요?

위재현은 바브엘만데브 해협 봉쇄가 호르무즈 해협 폐쇄로 인한 15% 부족분에 더해 글로벌 원유 공급에 4%의 추가 차질을 만들어낼 것이라고 계산했다. 연구원은 사우디아라비아의 서쪽 송유관 우회 경로도 함께 사라지면서, 두 해협이 장기적으로 봉쇄된 상태가 유지될 경우 두 영향의 결합 효과가 3월의 충격을 초과할 것이라고 밝혔다.

교보증권은 정제 마진에 어떤 영향을 확인했나요?

위재현은 러시아-우크라이나 전쟁으로 러시아 정유소가 손상되며 디젤 생산(정제) 역량이 저하되어 정제 마진이 급증했다고 분석했다. 동시에 정유사들은 디젤과 제트유에 비해 이익 마진이 낮아 휘발유 생산에 대한 유인이 줄었다. 연구원은 Q3 안에 미·이란 갈등이 해결되더라도 미국 소비자 물가가 중상위 3%대의 높은 수준에 유지될 것이라고 밝혔다.