韓国の債券市場は、韓国銀行（BOK）の金融政策委員会会合の前日、米国の好調なインフレ指標と国内の雇用関連指標を追い風に堅調になると見込まれている。米国の6月コアCPIは前月比0.0%で、0.2%の市場予想を下回り、今月のFOMCでの利上げ懸念を当面和らげた。CMEのFedWatchによれば、今月のFR（米連邦準備制度）の政策金利据え置き確率は、前日の58%から83.43%へと、連邦資金金利先物に織り込まれて上昇した。市場の関心は、BOKが次に利上げする時期へと移りつつある。連続利上げは想定されない一方で、政策当局はインフレへの警戒を引き続き示す見通しだ。BOKは、半導体主導の景気拡大の中で雇用成長の伸びが制約される懸念も踏まえつつ、インフレ対応とのバランスを取る必要に迫られている。
米6月コアCPIは0.0%を記録、FR金利据え置き確率が上昇
米国労働省によると、6月のコア消費者物価指数（コアCPI）の前月比は0.0%で、0.2%の市場予想を下回った。このデータは、ニューヨークの債券市場での好意的なセンチメントにつながった。連邦資金金利先物の価格を追跡するCMEのFedWatchツールでは、今月の金利据え置き確率が前日の58%から83.43%へと大きく上昇したことが示された。市場参加者は、このインフレ指標が、今月のFOMC会合でのFRによる利上げを巡る差し迫った圧力を弱めるとの見方を示した。
韓国銀行はインフレ懸念のなか利上げ時期の判断に直面
金融政策委員会会合は翌日に予定されており、市場の注目は、即時の利上げの可能性よりも次回利上げのタイミングに集中している。連続利上げは見込まれていないものの、BOKはインフレ対応で強い姿勢を維持しつつ、政策オプションを閉じることはないと見られている。市場参加者は、当局がインフレ対策への原則に基づく強いコミットメントを示した場合に、債券利回りがどう反応するかを見極めている。
市場観測者の間での本筋シナリオは、BOKがインフレ指標に応じて段階的に金利を引き上げる一方で、景気成長が鈍化しても急速な利下げは避けるというものだ。名目GDP成長は、実際の成長が中期的には堅調であることから、利下げを見送る根拠になる。先月、利上げに賛成せず反対（据え置き）したBOK委員の一人は、「半導体は資本集約的な産業で雇用の乗数効果が小さいため、半導体ブームが全体経済へ波及するいわゆるトリクルダウン効果は、他の産業に比べて小さくなる」と述べた。その上で同委員は、「業界の特性として、利益の相当部分を再投資する必要があり、また投資のかなりの部分を海外で実行しなければならない現実を踏まえると、半導体輸出が国内需要の刺激につながる効果は、やや限定的に見える」と付け加えた。
BOK報告書が実体経済における半導体ブームの影響を検証
韓国銀行は「この交易条件の改善が異なる理由—半導体ブームが実体経済に与える影響」という題名の報告書を公表する予定だ。同報告書では、半導体価格の急上昇とサムスン電子やSKハイニックスを含むメーカーの好業績を背景に、国内の需要側におけるインフレ圧力への影響を検討することが見込まれている。分析では、大規模な業績連動ボーナスや、政府の拡張的な財政政策と時を同じくした資産価格の上昇による需要拡大の可能性についても触れる見通しだ。市場観測者は、この報告書が金融当局のインフレ懸念を伝え、利上げ政策のスタンスを正当化するものだとみている。
雇用市場の回復は建設の遅れと非半導体の減速で制約
企画財政部は、下半期の成長戦略の中で、中東の紛争の影響が和らぐにつれて雇用市場は徐々に回復するとした一方、建設投資の回復が遅れていることや、非半導体部門での減速が制約要因になり得ると指摘した。国内外のエコノミストの大半は、雇用市場が大幅に改善する可能性は低いことで概ね一致している。「雇用なき成長」という世界的トレンドも、国内の雇用環境に影響を及ぼすかもしれない。
先月、利上げに反対したBOK委員は、半導体業界の雇用の乗数効果が限られていることは、半導体ブームから実体経済への波及効果が他産業より小さいことを意味すると述べた。同委員は、業界では多額の利益を再投資する必要があり、さらに海外で大規模な投資を行うことが求められるため、半導体輸出が国内需要を押し上げる効果は限られて見えると説明した。二極化した経済では、景気消費に対する指標金利の2〜3回分の引き上げによるマイナス影響は、最近見られたように株価が大きく修正される場合には、想定より大きくなる可能性がある。
よくある質問
米国の6月コアCPIデータは何を示しましたか？
米労働省によると、米国の6月コアCPIは前月比0.0%の伸びで、0.2%の市場予想を下回りました。
FRの金利据え置き確率が増えたのはなぜですか？
CMEのFedWatchが示す連邦資金金利先物の価格反映として、6月のコアCPIが予想を下回ったことを受け、今月のFRの金利据え置き確率は前日の58%から83.43%へ上昇しました。
韓国銀行は半導体ブームについてどのような懸念を抱えていますか？
韓国銀行は、半導体業界の利益急増が、雇用の乗数効果が限られていることや、利益の大部分を海外で再投資する必要があることを踏まえ、需要側のインフレ圧力を大きく生み出すかどうかを検討しています。これは、先月利上げに反対したBOK委員が述べた内容です。
