兩週前發布行政指引，要求將浮動利率票據（FRN）的參考利率由定期存單（CD）利率轉換為韓國隔夜回購利率（KOFR），使韓國銀行與政策性金融機構面臨激勵方向分歧。由於 KOFR 通常因其風險零基準地位而交易在 CD 利率之下，銀行在 KOFR 下可受益於較低的資金成本；而機構投資人仍持續偏好與 CD 掛鉤的產品，該類產品目前提供約高 0.2 個百分點的利率。透過採用 KOFR 所實現的較低資金成本，可能在中長期降低家庭與企業貸款利率，但目前即時的利率劣勢正在拖慢投資人需求，並導致各機構之間採用速度不均。
政策性金融機構主導 KOFR 採用，發行占比達 32.5%
韓聯社 Infomax 彙整的數據顯示，在受該行政指引約束的 20 家銀行與政策性金融機構所發行的以韓元計價 FRN 中，採用 KOFR 參考利率的發行金額合計為 15.29 兆韓元，佔總發行 47.09 兆韓元的約 32.5%。第一年目標是一般銀行 10%，政策性金融機構 25%。金融監督院計劃每年將 KOFR 發行目標提高 10 個百分點；到 June 2031 年 6 月時，一般銀行與政策性金融機構的目標分別達到 50% 與 65%。
政策性金融機構約占 KOFR FRN 發行的四分之三。韓國工業銀行的 KOFR 比率達到 57%，韓國進出口銀行達到 53.2%，而韓國農業銀行（Industrial Bank of Korea）為 46.9%；三者合計發行 11.48 兆韓元。不包含上述三家機構後，一般銀行的 KOFR 比率降至 15.9%。
友利銀行以 54.6% 的 KOFR FRN 比率領先一般銀行
友利銀行以 6 筆 KOFR FRN 發行金額合計 1.61 兆韓元，KOFR 比率達到 54.6%。行政指引本月生效後進行的全部三筆發行（9000 億韓元）均為以 KOFR 為基礎。韓娜銀行排名次之，KOFR 比率為 22.3%；新韓銀行為 16.6%；釜山銀行為 13.2%；iM Bank 為 12.9%；KB 國民銀行為 12.0%；BNK 京南銀行為 11.4%——全部均超過第一年 10% 的目標。
農協銀行記錄到 5.9% 的 KOFR 比率，未達 10% 目標。該銀行本月僅發行與 CD 掛鉤的 FRN（7400 億韓元）。今年有 5 家銀行——SC 第一銀行、光州銀行、全北銀行、濟州銀行，以及 Sh Suhyup Bank——未有任何 KOFR FRN 發行。Korea Citibank 與三家僅線上銀行（Kakao Bank、K bank、Toss Bank）則完全沒有 FRN 發行。
利率差距推動投資人偏好 CD 掛鉤產品
分歧源於銀行與投資人之間的利益衝突，以及系統準備落差。由於 KOFR 是風險零基準，通常交易在 CD 利率之下；而 CD 則包含銀行信用風險。銀行本月發行的 CD FRN 表面利率約為 3%，而 KOFR FRN 顯示利率約為 2.8%。
銀行在 KOFR 產品上開出的利差約為 40 個基點，較在 CD 產品上提供的 20 個基點高出逾 10 個基點。儘管利差更高，投資人仍因表面利率較高而持續偏好 CD 產品。一家銀行的財務部門官員表示，沒有發行的區域銀行多處於內部準備階段；若單一發行量不大，仍可能達到 10% 目標，但要達到 50% 需要投資資金流入。
市場參與者認為，the 16th 的貨幣政策委員會會議可能成為轉折點。與已將升息預期納入價格的 CD 利率不同，KOFR 會立即反映基準利率的變動；若基準利率上升，兩個基準之間的差距可能因此縮小。
金融主管機關將 KOFR 目標定為資金與放貸的統一基準
金融主管機關（Financial Services Commission）正在推進轉型，以建立 KOFR 作為涵蓋資金與放貸的綜合基準。若以 KOFR 為基礎的資金能轉化為實際的成本節省，可能在中長期對放貸利率形成下行壓力。家庭與企業貸款利率主要透過在 COFIX（資金成本指數）或金融債券利率之上加上利差來決定。要產生實質影響，需要推出與 KOFR 掛鉤的貸款。在該基準利率改革方案下，金融服務委員會指示韓國工業銀行和韓國農業銀行各自於下半年提供 5000 億韓元的以 KOFR 為基礎貸款，合計 1 兆韓元，提供給區域企業、中小企業與小型企業主。
常見問答（FAQ）
目前 KOFR 在韓國銀行浮動利率票據發行中的採用率是多少？
截至彙整數據，採用 KOFR 參考利率的發行金額為 15.29 兆韓元，占 20 家銀行與政策性金融機構之間以總計 47.09 兆韓元發行 FRN 的約 32.5%。政策性金融機構約占 KOFR FRN 發行的四分之三；而不包含三家主要政策性機構時，一般銀行的 KOFR 比率為 15.9%。
為什麼投資人即使在 KOFR 產品上利差較高，仍偏好 CD 掛鉤的 FRN 而非 KOFR 掛鉤產品？
投資人偏好 CD 掛鉤 FRN，因其提供較高的表面利率——約 3%，相較之下 KOFR FRN 約為 2.8%。儘管銀行在 KOFR 產品上的利差約為 40 個基點、而在 CD 產品上為 20 個基點，但投資人實際收到的絕對表面利率在 CD 掛鉤產品上仍更高，因 KOFR 作為風險零基準其基準水準較低。
金融主管機關在銀行 FRN 發行中的 KOFR 採用目標是多少？
金融監督院將第一年目標訂在一般銀行 10%，政策性金融機構 25%。主管機關計劃每年將 KOFR 發行目標提高 10 個百分點，目標是在 June 2031 年 6 月前，一般銀行達到 50%、政策性金融機構達到 65%。
