德意志商业银行（Commerzbank）评估称，尽管存在“过热”担忧，美国人工智能（AI）投资热潮可能会在一段时间内继续。虽然较高的股票估值带来一定负担，但尚未达到互联网泡沫（dotcom bubble）的水平；而且根据德意志商业银行的分析，即便出现回调，蔓延为金融危机的可能性也有限。德意志商业银行首席经济学家贝恩德·维登斯泰纳（Bernd Weidensteiner）在一份报告中表示，截至目前，围绕美国大型科技公司（Big Tech）和超大规模云服务商（hyperscalers）的数千亿美元AI基础设施投资正在进行，而这种投资扩张类似于历史上重大技术创新阶段所出现的投资周期。
AI投资增长仍低于历史科技繁荣水平
该行诊断称，AI投资扩张尚未处于过度水平。根据德意志商业银行的说法，从2022年（当时ChatGPT被推出）到今年，真实IT设备与软件投资预计将增加约50%。与过去重大技术创新的早期阶段相比，这一增长节奏较为适中。在20世纪90年代互联网泡沫期间，自乐观情绪开始真正下定决心之时起，仅仅四年后，IT投资就已经从基准线（1995）飙升了超过120%。与19世纪英国铁路繁荣时期的真实投资增速相比，当前与AI相关的投资速度仍维持在相对较低的水平。
维登斯泰纳分析认为：“基于AI是经济史上主要基础性创新之一的前提，目前的投资周期尚未达到过热的极端状态。”
生产率提升与估值指标支撑市场乐观情绪
支撑市场乐观的指标是积极的。美国非农劳动生产率自2023年以来，平均年增长率为2.6%，高于长期的、非COVID时期的1.4%趋势。不过他补充称，考虑到近期生产率统计的修订区间较大，仍需要进一步确认该趋势是否已经发生变化。
尽管股价已上涨至相当可观的水平并带来压力，但尚不构成主要风险。德意志商业银行分析称，目前标普500指数（S&P 500）的12个月远期市盈率（PER）约为20倍，属于较高水平，但低于2000年初互联网泡沫峰值时约25倍的水平。该行同时表示，尽管高估值会带来负担，但尚未达到互联网泡沫水平，而且即便发生回调，蔓延为金融危机的可能性也有限。
该行还表示，美联储不太可能采取进一步的加息举措，随着通胀逐渐放缓，未来中期将逐步形成降息条件。
投资过度集中与利润增长要求带来风险
潜在风险因素确实存在。目前美国企业投资过度集中在AI上，而不包括IT领域在内的真实企业投资已经出现了一段时间的收缩趋势。该问题被指出为一种脆弱性，会降低美国经济增长的多样性。
此外，市场为支撑当前居高不下的股价而要求的企业利润增长率过高。根据德意志商业银行的测算，基于标普500指数上市公司数据，今年经营利润需要增长24%，到2027年则约为16%。
尽管可能出现回调，系统性银行危机风险仍然有限
报告指出，即便未来AI投资周期走弱，蔓延为类似2008年金融危机那样的系统性银行危机的可能性也很小。
维登斯泰纳解释称：“在互联网泡沫破裂期间，纳斯达克指数从峰值下跌了近80%，就业市场降温，而失业率则从低于4%飙升至超过6%。当时，这一冲击主要通过股价回调被消化，而不是通过债务，因此并未导致大规模贷款违约或金融体系崩溃。”
常见问题
德意志商业银行对美国AI投资的可持续性怎么看？
德意志商业银行首席经济学家贝恩德·维登斯泰纳表示，尽管存在过热担忧，美国AI投资热潮大概率会在一段时间内继续。自2022年（当时ChatGPT被推出）以来，真实IT设备与软件投资预计今年将增加约50%；相较于20世纪90年代互联网泡沫等历史科技繁荣时期——当时IT投资在四年内从基准线飙升超过120%——这一增速属于适中水平。
当前的股票估值与互联网泡沫时期相比如何？
根据德意志商业银行的说法，目前标普500指数的12个月远期市盈率（PER）约为20倍，水平较高，但低于2000年初互联网泡沫峰值时约25倍的水平。尽管高估值带来一定负担，但尚未达到互联网泡沫水平；该行评估称，即便出现回调，蔓延为金融危机的可能性也有限。
为什么德意志商业银行认为系统性银行危机不太可能发生？
德意志商业银行指出，在互联网泡沫破裂期间，纳斯达克指数从峰值下跌了将近80%，失业人数也从低于4%飙升至超过6%，但冲击主要通过股价回调被消化，而不是通过债务，因此并未导致大规模贷款违约或金融体系崩溃。该行评估称，即便AI投资周期走弱，蔓延为类似2008年的系统性银行危机的可能性也很小。
