Ed Dowd（前 BlackRock 投资组合经理）告诉 Kitco News，信用违约周期已经开始。他表示在当前水平下对黄金持谨慎态度，但预计金属将在本世纪下半段达到每盎司 $10,000。Dowd 是 Phinance Technologies 的创始合伙人，也是一个逆向宏观观点的声音。他说，华尔街正在庆祝一场人工智能（AI）繁荣，这场繁荣即将与信贷市场的压力发生碰撞。黄金较 1 月创下的纪录大约下跌 27%，上周曾短暂跌破 $4,000，随后反弹。他描述了一种情景：一场信贷危机迫使 Federal Reserve 和各国政府重新通胀，为他所说的通往 2030 年达到 $10,000 的下一段行情铺路。
Dowd 警告：信用市场信号周期转向
Dowd 告诉 Kitco News，这个周期最先转向的地方是信用市场，而不是股市，而且转向已经在进行中。他指出，债券投资者 PIMCO 几个月前警告称，市场正处于信用违约周期的开端。他提到 Oracle 的信用违约互换（CDS）正在爆发式增长，而股票也遭到重锤。Dowd 表示，信用投资者最终总会在任何资本开支周期中结束派对，就像他们在互联网泡沫中所做的那样。
私人信贷风险通过保险包装进入退休储蓄
Dowd 将私人信贷描述为过去两年的边际信用供给者，也就是金融领域中监管相对较轻的角落。有些估算称，2024 年和 2025 年间其规模增长了 50% 到 75%，原因是商业银行向非银行金融机构放贷。他说，这种增长现已停滞，部分基金限制赎回，投资者开始要回自己的钱。Dowd 解释称，华尔街公司会将私人信贷基金打包成带有保险包装的证券出售给保险公司；他说这种结构“闻起来非常像”上次的金融危机。他以自己在 BlackRock 的经历举例，当时该公司的小型有担保债务义务（CDO）交易台负责人曾自夸，他能把毫无价值的资产变成黄金。Dowd 表示，当损失到来时，它们会落在保险公司、资产管理人、高净值人群，以及养老金和捐赠基金的资产负债表上，而商业银行则坐在上层，成为最先获得回收的对象。
房地产市场呈现 10.3 个月供给和创纪录的降价
Dowd 表示，这种压力已经在实体经济中显现出来，尤其是在住房。他估计房地产被高估约 30%，并占经济的五分之一。他将房地产市场描述为基本冻结，理由是待售房屋与已售房屋之间存在全美范围的创纪录缺口。Dowd 说，所有房地产经纪人中有 75% 的人过去一年没有成交，并描述了约 9 个月的新房库存水平；他把这类水平类比为那场伟大金融危机发生前的时期。美国人口普查局（U.S. Census Bureau）数据显示，截至 5 月，新独栋住宅的 10.3 个月供给对应的销售速度为 580,000 套，较同期现有住宅约 4.5 个月供给的水平高出一倍多。建造商在首次记录中削减价格的占比超过 40%，平均折扣约 6%；与此同时，根据美国全国住宅建造商协会（National Association of Home Builders）的数据，近三分之二的建造商提供诸如房贷利率垫付（mortgage-rate buydowns）之类的激励措施。在第一季度，新房中位价为 $403,200，约比现有住宅 $404,600 的中位价低 $1,400。新房价格已经连续第四个季度更便宜，并且按多方说法，这是至少自 1974 年以来首次出现这种连续区间；据美国全国住宅建造商协会的数据。按抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association）和物业数据公司 Cotality 的数据，第一季度止赎库存率达到 0.4%，为六年高位；在职止赎数量较一年前上升约 34%。
标普 500 在 AI 的集中度引发估值担忧
Dowd 将信贷紧张局势归因于他所说的一个“危险地过于集中的股市”。他说，标普 500 的市值中有 45% 属于 AI 以及与 AI 相关的板块，他将其对比为互联网泡沫崩盘和 2008 年危机之前出现过的那种狭窄主导。当地让半导体行业占到标普 500 的 19%——这是一个众所周知的“繁荣与崩落”行业——这并不意味着什么好事，他说。他补充道，按当前估值口径，未来 10 年的远期回报被预计为零（包括股息），这意味着会出现大幅回撤。Dowd 描述了他认为即将暂停 AI 资本开支繁荣的四股力量：来自低成本中国模型（如 Moonshot 的 Kimi）的商品化定价；今年早些时候过度支出之后企业暂停；信用市场要求拿出回报证据；以及新数据中心所需的电力短缺。Dowd 说他对 AI 投资持否定态度，但对 AI 作为一项技术持正面看法，他把它比作互联网和铁路——长线受益，但短期承压。
Dowd 预计：在美联储重新通胀推动黄金至 $10,000 之前，美元会走强
Dowd 表示，他的判断里存在他直接点明的一种张力：从长线看他看好黄金，但同时也预计美元会走强，这对黄金是逆风。他的解决方案是：全球放缓会引发对美元流动性的抢夺，而他所说的这种抢夺已经体现在美元上——美元已攀升至新的 52 周高点。他指出，中国是触发这种流动性挤压的导火索，因为他认为中国正处在其房地产危机的急性阶段。关于黄金自身的路径，Dowd 说，金价在 1 月创下的高点已经对战争将要到来的预期做了折价，而近期的抛售反映的是各国在筹集现金，并举例说土耳其抛售了大量吨位的黄金。他认为，任何进一步的“风险厌恶”式下跌，都是买入机会，因为我们知道 Federal Reserve 以及世界各国政府的确会印钞并花钱，从而重新通胀。他还说，在危机中，他预计在主席 Kevin Warsh 领导下，Federal Reserve 将重新启动规模更大的量化宽松，且会比 COVID 时更大，这将让黄金为未来五到七年的走势做好准备。Dowd 勾勒出一个路径序列：由油价驱动的通胀冲击让位给需求破坏、衰退，最终出现通缩恐慌，因为货币当局会“印、印、印”。
Dowd 建议配置现金，并限制贵金属分配
对家庭而言，Dowd 在“人们需要的东西的通胀”和“他们持有的东西的通缩”之间划清了界限。他说，如果你没有太多资产，你应该保护收入：尽可能让自己对雇主变得重要，你想成为他们不裁掉的那个人。对于有资产的人，他说应该提高现金比例，并指出大型投资者也在做同样的事。他说，沃伦·巴菲特有 40% 的资金是现金，Appaloosa 的大卫·泰珀（David Tepper）也有 40% 的资金是现金——这是他现金持有量历史上最多的一次；杰米·戴蒙（Jamie Dimon）则在提醒人们对股票保持谨慎。至于白银，Dowd 的态度是“建设性但谨慎”：他指出白银是工业金属，因此在经济放缓时会被卖出，并且很可能跑输黄金。他说贵金属在你的整体组合中只应占 5% 到 10%，并将其定位为“买入并长期持有”的策略：如果你还年轻，那就“照单囤起来”（stack it）。Dowd 说，他自己的投资组合也反映了这一判断：他没有配置股票，而是配置了一本现金、黄金以及久期较长的 Treasuries，用来应对他预计的通缩和增长放缓。
常见问题
Ed Dowd 对黄金价格说了什么？
Ed Dowd 告诉 Kitco News，在当前水平下他对黄金持谨慎态度，但预计在信贷危机迫使 Federal Reserve 和各国政府重新通胀之后，黄金将在本世纪下半段达到每盎司 $10,000。
为什么 Dowd 警告私人信贷的风险？
Dowd 说，私人信贷在 2024 年和 2025 年增长了 50% 到 75%，但现在已停滞，部分基金限制赎回。他解释称，华尔街公司会将私人信贷基金打包成带有保险包装的证券出售给保险公司，而损失将落在保险公司、资产管理人以及养老金资产负债表上。
美国人口普查局报告了哪些住房市场数据？
美国人口普查局（U.S. Census Bureau）报告称，截至 5 月，新独栋住宅的 10.3 个月供给水平对应的销售速度为 580,000 套，较同期现有住宅大约 4.5 个月供给的水平高出一倍多。
