策略的 mNAV 阈值因比特币 ATM 发放而上升至 1.29

策略是全球最大的比特币持有者，在其 2026 年第一季度财报中披露了 mNAV（市值对净资产价值倍数）的阈值为 1.22；此后截至 6 月 18 日，该阈值已更新为 1.29。该阈值代表公司在通过 ATM（At-The-Market，按市价发行）发行普通股的同时，能够提高 BPS（每股比特币）的最低 mNAV 水平。Strategy 的计算方法不同于典型的 Digital Asset Treasury 公司，因为它纳入债务、优先股和 ADSO（Assumed Diluted Shares Outstanding，假设稀释后股份）而不仅仅是基础股数。公司的复杂资本结构——包括可转换票据、可转换优先股和股票期权——使其需要比更简单的 DAT 公司所使用的标准 1.0 盈亏平衡点更高的 mNAV 阈值。

Strategy 的 mNAV 与 BPS 计算方法

Strategy 将 mNAV 计算为企业价值除以比特币持有量，其中企业价值反映债务、优先股和现金储备。这不同于典型 DAT 公司使用市值除以数字资产持有量。公司的 mNAV 公式为：mNAV = (PD + L) ÷ (BQ)，其中 P 代表 MSTR 股票价格，D 是 ADSO，L 是债务加优先股减现金，B 是比特币持有量，Q 是比特币价格。该方法得出的 mNAV 值相较标准计算更高。

在计算 BPS 时，Strategy 使用 ADSO 而不是基础股数。ADSO 包括基础股份、可转换票据、可转换优先股以及股票期权——所有可能转换为普通股的工具。该方法能够在股本基础中计入所有潜在稀释。

1.22 阈值的数学推导

1.22 阈值来源于这样一个条件：当 Strategy 发行新的普通股时，BPS 必须上升。当公司发行 ΔS 额外股份时，它可以购买 PΔS ÷ Q 额外的比特币。为了使 BPS 上升，需要满足条件 P/Q ≥ B/D——也就是说，用一股 MSTR 股份可购买的比特币数量必须超过当前每股的比特币持有量。

将 mNAV 公式代入并求解盈亏平衡条件，得到：盈亏平衡 mNAV = 1 + L / (BQ)。Strategy 在其 2026 年第一季度财报发布中将该数值计算为 1.22。

更新为 1.29 的阈值反映当前比特币价格

用当前数据重新计算会得到更高的阈值。截至 2026 年 5 月 31 日，Strategy 有 352,527 股基础股流通，ADSO 为 382,756。截至 2026 年 6 月 5 日，公司持有债务 67.54 亿美元、优先股 154.82 亿美元，以及比特币持有量 528.75 亿美元。截至 2026 年 3 月 31 日，现金储备为 22.1 亿美元。由于比特币价格低于第一季度财报披露时水平，盈亏平衡 mNAV 上升至约 1.29。低于该阈值时，Strategy 无法通过 ATM 发行普通股以实现盈利地为购买比特币提供资金。

对 Strategy 融资策略的影响

Strategy 近期卖出了 32 BTC，此后 BTC、MSTR 和 STRC 都面临艰难的局面。公司能否继续其 BPS 增长策略，取决于能否将 mNAV 维持在 1.29 以上。当 mNAV 低于该水平时，以每股比特币基础来看，ATM 普通股发行将对现有股东产生稀释效应。

FAQ

Strategy 目前用于通过 ATM 发行股票的 mNAV 阈值是多少？

截至 6 月 18 日，Strategy 的 mNAV 阈值为 1.29，该数值已从公司在 2026 年第一季度财报中披露的 1.22 更新。由于相较第一季度比特币价格更低，该阈值有所上调。

为什么 Strategy 使用的 mNAV 阈值高于典型 DAT 公司？

Strategy 的 mNAV 计算将债务、优先股和 ADSO（Assumed Diluted Shares Outstanding，假设稀释后股份）纳入考量，而不仅仅基于基础股数。公司的复杂资本结构——包括可转换票据、可转换优先股和股票期权——需要以下盈亏平衡 mNAV 公式：1 + L / (BQ)，其中 L 代表债务加优先股减现金，B 是比特币持有量，Q 是比特币价格。

Strategy 目前持有多少比特币？

截至 2026 年 6 月 5 日，Strategy 持有 528.75 亿美元的比特币，使其成为全球最大的企业级比特币持有者。截至 2026 年 5 月 31 日，公司有 382,756 ADSO。