VanEck 实盘组合经理 Imaru Casanova 表示，2026 年上半年黄金下跌 25% 反映了宏观条件的转变，但持续的通胀、地缘政治风险以及较低的实际利率应能在未来支撑黄金价格。根据 Kitco News 发表的 Casanova 分析，黄金从 1 月下旬接近每盎司 $5,600 下跌至 6 月末的 $3,943；而 MarketVector 全球黄金矿业指数（MVGDX）在 6 月下跌 15.54%，截至目前年内累计下跌 12.41%。跌势发生在自伊朗战争开始以来美元走强、且利率预期上升对贵金属形成压力之时。Casanova 指出，尽管近期波动加剧，黄金股仍是过去一年表现最好的资产类别之一，并且当前权益价格相较于主导的黄金价格体现出更为保守的假设。
美元走强与伊朗战争影响推动黄金价格下跌
Casanova 表示，自伊朗战争爆发以来，美元走强以及对更高利率的预期，给黄金价格带来了压力。“主导的宏观叙事正变得自我强化：更高的油价让通胀预期保持偏高，偏高的通胀预期使得美联储（Fed）按兵不动，‘Fed 按兵不动’又让实际收益率居高不下，而较高的实际收益率支撑美元，从而压制黄金，”她表示。她补充说，在黄金价格下跌期间，黄金股落后于该金属，符合预期。
Fed 利率环境与央行需求支撑长期黄金逻辑
Casanova 表示，长期“Fed 按兵不动”的环境可能会随着时间推移导致实际利率走低，甚至转为负值；这一背景在历史上一直是对黄金最有利的情形之一。她指出，根据世界黄金协会（World Gold Council）数据，覆盖 1997 年 3 月至 2023 年 7 月期间的 44 次 Fed 加息日，黄金在加息日的正向表现比例超过 50%。“强劲且地区分散的央行买盘，以及来自亚洲地区的投资需求韧性，继续在当前水平上支撑黄金需求，”Casanova 表示。她补充说，若西方投资者重新参与，类似于 2025 年发生的情况，可能会为黄金市场提供额外支撑。
黄金矿业股以 $4,000 黄金实现创纪录现金流与强劲利润率
Casanova 写道，2026 年第一季度财报体现了黄金矿业公司的创纪录现金流。“截至 2026 年，目前黄金的平均交易价格约为每盎司 $4,700，”她表示。“在 2026 年，该板块的全维持成本（all-in sustaining costs）预计平均将低于每盎司 $2,000，即使黄金价格处在 $4,000，利润率仍然非常强。这使得公司能够为增长融资、支付股息并回购股份。”她指出，黄金股在历史上曾在黄金价格走高的环境中跑赢金属本身。
尽管板块基本面强劲，黄金股仍以低估值交易
Casanova 表示，尽管该板块享有强劲的财务与运营健康度，黄金股目前仍以相对较低的历史估值水平交易。“当前权益价格似乎反映的假设比当前黄金价格所暗示的更为保守，”她表示。她补充说，如果投资者在“回撤风险上升”的背景下从估值更为丰厚的板块转移资金，黄金股可能会成为受益者。Casanova 提醒说，黄金不支付任何收入，并且可能出现剧烈或持续的价格下跌，在任何特定时期可能并不能成为有效的对冲工具或分散器。
常见问题
是什么导致 2026 年上半年黄金下跌 25%？
根据 VanEck 的 Imaru Casanova 的说法，由于自伊朗战争开始以来美元走强以及利率预期上升，黄金从 1 月下旬接近每盎司 $5,600 下跌至 6 月末的 $3,943。在此期间，MarketVector 全球黄金矿业指数（MVGDX）在 6 月下跌 15.54%，截至目前年内累计下跌 12.41%。
以当前黄金价格衡量，黄金矿业公司的利润率有多强？
Casanova 表示，2026 年黄金的交易价格平均约为每盎司 $4,700，而该板块的全维持成本预计在 2026 年的平均水平将低于每盎司 $2,000。她指出，即使黄金价格处在 $4,000，利润率仍然非常强，且 2026 年第一季度财报体现了该板块的创纪录现金流。
为什么 Casanova 认为黄金股具备上行潜力？
Casanova 表示，尽管财务与运营健康度强劲，黄金股目前仍以相对较低的历史估值水平交易。她指出，当前权益价格似乎反映的假设比当前黄金价格所暗示的更为保守，并且黄金股在历史上曾在黄金价格走高的环境中跑赢金属本身。
